炒股的时候，看看金麒麟的分析师报告。本报告权威、专业、及时、全面，帮助您把握潜在的专题机会。 申万宏源证券2026年度资本市场投资年会于11月19日在上海召开。申万宏源海外经济研究首席分析师陈大飞公布了严格的申万宏源海外经济“泡沫”或2026年宏观经济展望。他认为，长期来看，AI革命的演进仍处于早期阶段，泡沫之后可能会迎来AI产业资本的“黄金时代”。
自2022年底ChatGPT诞生以来，主要资产类别的价格泡沫与分化并存，反映出AI行业趋势的“强预期”与景气周期的“弱现实”之间的矛盾。到2025年，特朗普总统“互惠关税”的影响将产生巨大影响y消失了。美国经济将实现“软着陆”。央行“降息潮”还将持续，美元“意外”贬值。股票等风险资产和黄金等安全资产将“齐飞”。然而，回顾历史，当“强预期”与“弱现实”的差距达到最大时，“泡沫”破裂的风险可能会趋于增加。
2025年，贸易“远期配置”将促进美国和非美国经济体之间的“大趋同”。换句话说，美国将“先便宜，后贵”，而世界其他地区将“先贵，后便宜”。 2026年，美国、欧洲和日本的经济周期仍然存在冲突。基本假设仍然是美国经济“软着陆”。个人消费的主要矛盾是“没钱、没人、没工作”。人工智能资本投资对GDP的贡献可能略有减弱。钍房地产链条企稳，但弹性较弱。欧元区核心和外围国家正在从分化走向一体化。我关注德国制造业的周期性复苏。日本已经开始“物价、工资、利润”的良性循环，需要关注这一内循环的可持续性。
2026年，美欧日货币政策周期趋于分化，财政扩张力度出现“预期差距”。美联储两次降息是基准假设，FOMC过渡和政治压力带来不确定性。日本央行“有望”恢复加息，但加息步伐将在很大程度上受到国内政治稳定的影响。美国、欧洲和日本的财政政策立场可能会从紧缩转向扩张。赤字率增加的顺序是美国+1.0%，德国+0.84%，日本+0.77%。财政扩张对GDP贡献排名依次为德国+0.63%、美国+0.6%、日本+0.25%、欧元区+0.2%。但最终落地情况却存在较大差异。
到2025年，人工智能的资本投资将成为美国经济的“新支柱”，但典型企业的现金流压力和债务融资需求的局限性开始变得明显。美国人工智能高资本投资模式的可持续性值得关注。短期来看，虽然宏微观形势暂时可能不会成为人工智能“泡沫”的障碍，但有必要针对金融资本“狂潮”和资产价格“泡沫”建立完整的“观察名单”。展望未来，美国经济和资本投资扩张周期已见顶，美联储货币政策由宽松转向紧缩，金融状况收紧，企业从杠杆转向去杠杆。这些都是“泡沫”的早期预警信号。从长远来看，AI革命的演化可能仍处于早期阶段，后泡沫时代可能是AI产业资本的“黄金时代”。
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